伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway） 2024 年度股东信

22 Mar, 2025

原文：伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway） 2024 年度股东信

致伯克希尔·哈撒韦公司股东：

这封信是伯克希尔年度报告的一部分。作为一家上市公司，我们被要求定期向您披露许多具体的事实和数据。

然而，“报告”一词意味着更大的责任。除了强制性的数据外，我们相信我们还欠您关于您所拥有的资产以及我们如何思考的额外评论。我们的目标是以我们希望您使用的方式与您沟通——如果我们互换位置——也就是说，如果您是伯克希尔的首席执行官，而我和我的家人是被动投资者，将我们的储蓄托付给您。

这种方法引导我们每年都会详细叙述您通过伯克希尔股票间接拥有的许多业务的好与坏的发展。然而，在讨论特定子公司的问题时，我们会尽力遵循汤姆·墨菲 60 年前给我的建议：“按名字表扬，按类别批评。”

错误——是的，我们在伯克希尔也会犯错

有时，我在评估我为伯克希尔购买的企业的未来经济状况时犯了错误——每一个都是资本配置出错的案例。这既发生在对有价证券的判断上——我们将这些视为企业的部分所有权——也发生在对公司的 100% 收购上。

在其他时候，我在评估伯克希尔正在招聘的经理的能力或忠诚度时犯了错误。忠诚度方面的失望所造成的伤害可能超出其财务影响，这种痛苦可能类似于失败的婚姻。

在人事决策中，一个体面的打击率是所有可以希望的。最大的罪过是延迟纠正错误或查理·芒格所说的“吮吸拇指”。他会告诉我，问题不能被希望消失。它们需要行动，无论这多么令人不舒服。

在 2019-23 年期间，我在给你们的信中使用了 16 次“错误”或“失误”这两个词。许多其他大公司在这段时间内从未使用过这两个词。我应该承认，亚马逊在其 2021 年的信中做出了一些残酷的坦率观察。在其他地方，通常都是快乐的谈话和图片。

我也曾担任过大型上市公司的董事，在这些公司中，“错误”或“失误”在董事会会议或分析师电话会议上是被禁止的词语。这种暗示管理层完美的禁忌总是让我感到紧张（尽管有时可能会有法律问题，使得有限的讨论是可取的。我们生活在一个非常喜欢诉讼的社会。）

94 岁时，格雷格·阿贝尔取代我担任首席执行官并撰写年度信件的日子不会太久了。格雷格认同伯克希尔的信条，即“报告”是伯克希尔首席执行官每年对所有者应尽的义务。而且他还明白，如果你开始愚弄你的股东，你很快就会相信你自己的胡言乱语，并且也会愚弄你自己。

Pete Liegl – 独一无二

请允许我暂停一下，告诉您 Pete Liegl 的非凡故事，他是一位大多数伯克希尔股东都不认识的人，但他为他们的总财富贡献了数十亿美元。Pete 于 11 月去世，享年 80 岁，仍在工作。

我第一次听说 Forest River——Pete 创立和管理的印第安纳州公司——是在 2005 年 6 月 21 日。那天，我收到了一位中间人的来信，详细介绍了这家公司的相关数据，这是一家休闲车（“RV”）制造商。作者说，Forest River 的 100% 所有者 Pete 特别想卖给伯克希尔。他还告诉了我 Pete 期望收到的价格。我喜欢这种毫不废话的方式。

我向房车经销商做了一些调查，喜欢我了解到的情况，并安排了 6 月 28 日在奥马哈的会议。Pete 带了他的妻子 Sharon 和女儿 Lisa 一起来。见面时，Pete 向我保证他想继续经营这家企业，但如果他能确保家人的财务安全，他会感到更舒服。

Pete 接下来提到他拥有一些租赁给 Forest River 的房地产，而这在 6 月 21 日的信中并未提及。几分钟之内，我们就这些资产的价格达成了一致，因为我表示伯克希尔不需要评估，而会直接接受他的估值。

然后我们谈到了另一个需要明确的要点。我问 Pete 他的薪酬应该是多少，并补充说无论他说什么，我都会接受。（我应该补充一点，这不是我推荐普遍使用的方法。）

Pete 停顿了一下，他的妻子、女儿和我都向前倾。然后他让我们大吃一惊：“嗯，我看了伯克希尔的委托书，我不想比我的老板赚得多，所以每年给我 10 万美元。”在我从地板上爬起来后，Pete 补充道：“但我们今年将赚到 X（他报了一个数字），我想要年终奖金，奖金是公司目前盈利之上部分的 10%。”我回答说：“好的，Pete，但如果 Forest River 进行任何重大收购，我们将对因此使用的额外资本进行适当的调整。”我没有定义“适当”或“重大”，但这些模糊的术语从未引起问题。

然后我们四个人去奥马哈的 Happy Hollow 俱乐部吃饭，从此过上了幸福的生活。在接下来的 19 年里，Pete 大放异彩。没有竞争对手能接近他的表现。

每家公司都没有一个容易理解的业务，而且很少有像 Pete 这样的所有者或管理者。当然，我预计会在伯克希尔购买的业务上犯下我的错误，有时会在评估我正在打交道的人的类型时出错。

但我也在业务的潜力以及经理的能力和忠诚度方面获得了许多惊喜。我们的经验是，一个单一的成功决策可以随着时间的推移产生惊人的差异。（想想 GEICO 作为一项业务决策，Ajit Jain 作为一项管理决策，以及我找到查理·芒格作为独一无二的合作伙伴、私人顾问和坚定朋友的运气。）错误会消失；赢家可以永远绽放。

关于我们首席执行官选择的另一点：我从不看候选人上过哪所学校。从不！

当然，有一些伟大的管理者曾就读于最著名的学校。但也有很多像 Pete 这样的人可能受益于就读于一所不那么负盛名的机构，甚至不费心完成学业。看看我的朋友比尔·盖茨，他认为在一个爆炸性发展的行业中开始工作比留下来拿一张可以挂在墙上的羊皮纸要重要得多，这个行业将改变世界。（阅读他的新书，《源代码》。）

不久前，我通过电话认识了杰西卡·图恩克尔，她的继祖父本·罗斯纳很久以前为查理和我经营一家企业。本是一位零售天才，在准备这份报告时，我向杰西卡核实了本的教育经历，我记得他的教育经历有限。杰西卡的回答是：“本从未超过六年级。”

我很幸运在三所优秀的大学接受了教育。而且我热衷于终身学习。然而，我观察到，很大一部分商业才能是与生俱来的，天性胜过培养。

Pete Liegl 是天生的。

去年的表现

2024年，尽管我们189家运营企业中有53%的盈利出现下降，但伯克希尔的表现还是超出了我的预期。我们受益于投资收益的可预测大幅增长，因为国库券收益率提高，我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持有量。

我们的保险业务也实现了盈利的大幅增长，这主要得益于GEICO的表现。五年来，Todd Combs以一种主要的方式重塑了GEICO，提高了效率并将承保实践更新到最新水平。GEICO是一颗长期持有的宝石，需要进行重大抛光，而Todd不知疲倦地完成了这项工作。虽然尚未完成，但2024年的改进是惊人的。

总的来说，财产意外险（“P/C”）的定价在2024年有所加强，这反映了对流风暴造成的损害大幅增加。气候变化可能已经宣布了它的到来。然而，2024年没有发生“怪物”事件。总有一天，任何一天，一个真正惊人的保险损失将会发生，并且不能保证每年只有一个。

P/C业务对伯克希尔来说非常重要，因此有必要在本文后面进一步讨论。

伯克希尔的铁路和公用事业运营，我们保险之外的两大业务，提高了它们的总收益。然而，两者都有很多工作要做。

在今年晚些时候，我们将公用事业业务的所有权从大约92%提高到100%，成本约为39亿美元，其中29亿美元以现金支付，余额以伯克希尔“B”股支付。

总而言之，我们在2024年记录了474亿美元的运营收益。我们经常——无休止地，一些读者可能会抱怨——强调这个指标，而不是K-68页上报告的GAAP规定的收益。

我们的衡量标准不包括我们拥有的股票和债券的资本收益或损失，无论是已实现的还是未实现的。随着时间的推移，我们认为收益很有可能占上风——否则我们为什么要购买这些证券？——尽管逐年的数字将剧烈波动且不可预测。我们对此类承诺的期限几乎总是远长于一年。在许多情况下，我们的思考涉及几十年。这些长期投资有时会让收银机像教堂的钟声一样响起。

以下是我们认为的2023-24年收益的细分。所有计算均扣除折旧、摊销和所得税。EBITDA，华尔街一个有缺陷的最爱，不适合我们。

• *包括伯克希尔拥有20%至50%所有权的某些企业，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。
• ** 包括2024年约11亿美元和2023年约2.11亿美元的外币兑换收益，这些收益是由我们使用非美元计价的债务产生的。

惊喜，惊喜！一项重要的美国纪录被打破

六十年前，现任管理层接管了伯克希尔。这一举动是一个错误——我的错误——并且困扰了我们二十年。我应该强调，查理立即发现了我的明显错误：虽然我为伯克希尔支付的价格看起来很便宜，但它的业务——一家大型北方纺织企业——正走向灭绝。

美国财政部，在所有地方，已经收到了伯克希尔命运的无声警告。1965年，该公司没有支付一分钱的所得税，这在该公司十年中普遍存在，令人尴尬。这种经济行为对于迷人的初创公司来说可能是可以理解的，但当它发生在一家受人尊敬的美国工业支柱企业时，这是一个闪烁的黄灯。伯克希尔正走向垃圾桶。

快进60年，想象一下财政部的惊讶，当同一家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦公司的名义运营——支付的公司所得税远远超过美国政府从任何公司收到的——即使是那些市值数万亿美元的美国科技巨头。

准确地说，伯克希尔去年向美国国税局支付了四笔款项，总额为268亿美元。这大约是所有美国公司支付的5%。（此外，我们还向外国政府和44个州支付了大量的所得税。）

请注意一个允许这种破纪录付款的关键因素：伯克希尔股东在 1965-2024 年期间仅收到一次现金股息。1967 年 1 月 3 日，我们支付了我们唯一的款项——101,755 美元或每 A 股 10 美分。（我不记得我为什么向伯克希尔董事会建议采取这一行动。现在看来这像是一个噩梦。）

六十年来，伯克希尔股东赞成持续再投资，这使得该公司能够建立其应税收入。向美国财政部支付的现金所得税，在第一个十年中微不足道，现在总计超过 1010 亿美元……并且还在增加。

巨大的数字可能难以想象。让我重新计算一下我们去年支付的 268 亿美元。

如果伯克希尔在整个 2024 年每 20 分钟向财政部发送一张 100 万美元的支票——想象一下 366 个日日夜夜，因为 2024 年是闰年——我们在年底仍然欠联邦政府一大笔钱。事实上，要到一月份，财政部才会告诉我们可以稍作喘息，睡个好觉，并为我们的 2025 年纳税做好准备。

你的钱在哪里

伯克希尔的股权活动是双管齐下的。一方面，我们拥有许多企业的控制权，持有被投资方至少 80% 的股份。通常，我们拥有 100%。

这些 189 家子公司与有价普通股有相似之处，但远非相同。该集合价值数千亿美元，包括一些稀有的宝石、许多不错但远非卓越的企业，以及一些令人失望的落后者。我们没有拥有任何主要的拖累，但我们有一些我不应该购买的。

另一方面，我们拥有十几家非常庞大且利润丰厚的企业的一小部分，这些企业拥有家喻户晓的名称，如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。其中许多公司在运营所需的净有形权益上获得了非常高的回报。截至年底，我们部分拥有的股份价值 2720 亿美元。 可以理解的是，真正优秀的企业很少被全部提供，但这些宝石的一小部分可以在周一至周五在华尔街购买，而且偶尔会以低廉的价格出售。

我们在选择股权工具时是不偏不倚的，根据我们可以在哪里最好地部署您（和我家人的）储蓄来投资任何一种。通常，没有什么看起来很吸引人；很少情况下，我们会发现自己深陷机遇之中。格雷格生动地展示了他在这种时候采取行动的能力，查理也是如此。

对于有价证券，当出现错误时，改变方向更容易。

伯克希尔目前的规模，应该强调，削弱了这一宝贵的选择。我们不能以低廉的价格进出。有时需要一年或更长时间才能建立或剥离一项投资。此外，由于拥有少数股权，如果需要采取行动，我们无法改变管理层，或者如果对所做的决定不满意，我们也无法控制资本流动的去向。

对于受控公司，我们可以决定这些决策，但我们在处理错误方面的灵活性要小得多。实际上，伯克希尔几乎从不出售受控企业，除非我们面临我们认为无休止的问题。一个抵消因素是，一些企业主因为我们坚定的行为而寻求伯克希尔。偶尔，这可能是对我们的一个明显优势。

尽管一些评论员目前将伯克希尔的现金状况视为非同寻常，但您的绝大部分资金仍留在股票中。这种偏好不会改变。

虽然我们在有价证券中的所有权去年从3540亿美元下降到2720亿美元，但我们未报价的受控权益的价值有所增加，并且仍然远大于有价投资组合的价值。

伯克希尔股东可以放心，我们将永远将他们的绝大部分资金部署在股票中——主要是美国股票，尽管其中许多股票将具有重要的国际业务。伯克希尔永远不会更喜欢拥有现金等价物资产而不是拥有优质企业，无论是受控的还是仅部分拥有的。

如果财政愚蠢行为盛行，纸币的价值可能会蒸发。在一些国家，这种鲁莽的做法已经成为一种习惯，而在我们国家的短暂历史中，美国已经接近边缘。固定息票债券无法防止失控的货币。

然而，拥有理想人才的企业和个人通常会找到一种方法来应对货币不稳定，只要他们的商品或服务是该国公民所需要的。个人技能也是如此。由于缺乏诸如卓越的运动能力、美妙的嗓音、医疗或法律技能或任何特殊才能等资产，我一生都不得不依赖股票。实际上，我一直依赖于美国企业的成功，我将继续这样做。

公民储蓄的明智——更确切地说，富有想象力的——部署是推动社会不断增长的理想商品和服务产出所必需的。这个系统被称为资本主义。它有其缺点和滥用——在某些方面现在比以往任何时候都更加严重——但它也可以创造其他经济体系无法比拟的奇迹。

美国就是例证 A。我们国家在其仅仅 235 年的存在中所取得的进步，即使是 1789 年宪法获得通过、国家能量得到释放时最乐观的殖民者也无法想象。

诚然，我们国家在起步阶段有时会向国外借款以补充我们自己的储蓄。但是，与此同时，我们需要许多美国人持续储蓄，然后需要这些储蓄者或其他美国人明智地部署由此产生的资本。如果美国消费了它生产的所有东西，那么这个国家就会原地踏步。

美国的过程并不总是美好的——我们的国家一直有许多恶棍和发起人试图利用那些错误地将储蓄托付给他们的人。但即使存在这种渎职行为——今天仍然存在——以及由于残酷的竞争或颠覆性创新而最终失败的大量资本部署，美国人的储蓄也提供了超出任何殖民者梦想的数量和质量的产出。

从仅有 400 万人的基础上——尽管早期发生了一场残酷的内战，美国人自相残杀——美国在眨眼之间改变了世界。

在很小的程度上，伯克希尔股东通过放弃股息参与了美国奇迹，从而选择再投资而不是消费。最初，这种再投资很小，几乎没有意义，但随着时间的推移，它迅速增长，反映了持续储蓄文化与长期复利魔力的结合。

伯克希尔的活动现在影响着我们国家的各个角落。我们还没有完成。公司会因多种原因而消亡，但与人类的命运不同，老龄本身并不致命。今天的伯克希尔比 1965 年时年轻得多。

然而，正如查理和我一直承认的那样，伯克希尔不会在除美国以外的任何地方取得其成果，而如果伯克希尔从未存在，美国也会取得同样的成功。

所以谢谢你，山姆大叔。总有一天，您在伯克希尔的侄女和侄子们希望向您支付比我们在 2024 年支付的更多的款项。明智地使用它。照顾那些并非由于自己的过错而在生活中抽到短签的人。他们应该得到更好的。永远不要忘记，我们需要您维持稳定的货币，而这一结果需要您兼具智慧和警惕。

财产意外险

P/C 保险仍然是伯克希尔的核心业务。该行业遵循一种财务模式，这种模式在大型企业中很少见——非常罕见。

通常情况下，公司在销售其产品或服务之前或同时会产生劳动力、材料、库存、厂房和设备等成本。因此，他们的首席执行官在销售之前就已经很好地了解了他们的产品成本。如果销售价格低于其成本，经理们很快就会知道他们遇到了问题。失血是很难忽视的。

在撰写 P/C 保险时，我们会预先收到付款，并且很久之后才会知道我们的产品成本是多少——有时，真相时刻会被推迟 30 年或更长时间。（我们仍在为 50 多年前发生的石棉暴露支付大量款项。）

这种运营模式具有在 P/C 保险公司产生大多数费用之前向其提供现金的理想效果，但同时也带来了公司可能在首席执行官和董事意识到正在发生的事情之前就一直在亏损——有时是巨额亏损——的风险。

某些保险险种可以最大限度地减少这种不匹配，例如农作物保险或冰雹损害，在这种情况下，损失会迅速报告、评估和支付。然而，其他险种可能会导致高管和股东在公司破产时感到幸福。想想医疗事故或产品责任等保险范围。在“长尾”险种中，P/C 保险公司可能会向其所有者和监管机构报告多年甚至数十年的巨额但虚构的利润。如果首席执行官是乐观主义者或骗子，那么会计可能特别危险。这些可能性并非虚构：历史表明每种类型都大量存在。

近几十年来，这种“预付资金，延期支付损失”的模式使得伯克希尔能够投资大量资金（“浮存金”），同时通常提供我们认为的小额承保利润。我们对“意外”进行估计，到目前为止，这些估计已经足够。

我们不会被我们活动所持续的戏剧性和不断增长的损失支付所吓倒。（当我写这篇文章时，想想野火。）我们的工作是定价以吸收这些损失，并在意外发生时冷静地接受我们的损失。我们的工作还包括对“失控”的判决、虚假的诉讼和彻头彻尾的欺诈行为提出质疑。

在 Ajit 的领导下，我们的保险业务已从一家默默无闻的奥马哈公司发展成为世界领先者，以其对风险的偏好和直布罗陀般的财务实力而闻名。此外，格雷格、我们的董事和我都在伯克希尔拥有相对于我们收到的任何补偿而言非常大的投资。我们不使用期权或其他单方面的补偿形式；如果您赔钱，我们也会赔钱。这种方法鼓励谨慎，但不能确保远见。

P/C 保险的增长取决于经济风险的增加。没有风险——就不需要保险。

回想一下 135 年前，当时世界上还没有汽车、卡车或飞机。现在仅在美国就有 3 亿辆汽车，这是一个庞大的车队，每天造成巨大的损失。飓风、龙卷风和野火造成的财产损失是巨大的、不断增长的，并且它们的模式和最终成本越来越难以预测。

为这些保险范围制定十年期保单将是愚蠢的——更确切地说是疯狂的——但我们认为对这些风险的一年假设通常是可以管理的。如果我们改变主意，我们将更改我们提供的合同。在我的一生中，汽车保险公司通常放弃了一年期保单，转而采用六个月期的保单。这种变化减少了浮存金，但允许了更智能的承保。

没有哪家私人保险公司愿意承担伯克希尔可以提供的风险量。有时，这种优势可能很重要。但当价格不足时，我们也需要缩减。我们绝不能为了留在游戏中而承保价格不足的保单。这种政策是企业自杀。

正确地为 P/C 保险定价既是艺术又是科学，绝对不是乐观主义者的生意。招募 Ajit 的伯克希尔高管 Mike Goldberg 说得最好：“我们希望我们的承保人每天都紧张地来上班，但不要瘫痪。”

综合考虑，我们喜欢 P/C 保险业务。伯克希尔可以在财务和心理上处理极端损失而不会眨眼。我们也不依赖再保险公司，这给了我们一个实质性的和持久的成本优势。最后，我们有优秀的经理（没有乐观主义者），并且特别适合利用 P/C 保险为投资提供的巨额资金。

在过去的二十年中，我们的保险业务产生了 320 亿美元的税后承保利润，大约是扣除所得税后每美元销售额的 3.3 美分。与此同时，我们的浮存金从 460 亿美元增长到 1710 亿美元。浮存金可能会随着时间的推移略有增长，并且通过智能承保（和一些运气），有合理的希望成为无成本的。

伯克希尔增加其在日本的投资

一个虽小但重要的例外是我们以美国为中心的重点，这是我们在日本不断增长的投资。

伯克希尔开始购买五家日本公司的股票已经快六年了，这五家公司以与伯克希尔本身有些相似的方式非常成功地运营。这五家公司（按字母顺序排列）是伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物产和住友商事。反过来，这些大型企业中的每一家都拥有广泛业务的权益，其中许多位于日本，但也有其他业务遍布全球。

伯克希尔在2019年7月首次购买了这五家公司的股票。我们只是查看了他们的财务记录，并对他们股票的低价感到惊讶。随着时间的推移，我们对这些公司的钦佩之情与日俱增。Greg与他们多次会面，我定期关注他们的进展。我们都喜欢他们的资本配置、他们的管理层以及他们对投资者的态度。

这五家公司中的每一家都在适当的时候增加股息，在合理的时候回购股票，而且他们的最高管理人员在薪酬计划方面远不如他们的美国同行积极。

我们对这五家公司的持股是长期的，我们致力于支持他们的董事会。从一开始，我们也同意将伯克希尔的持股比例保持在每家公司股份的10%以下。但是，随着我们接近这一限制，这五家公司同意适度放宽上限。随着时间的推移，您可能会看到伯克希尔对这五家公司的所有权有所增加。

截至年底，伯克希尔的总成本（以美元计）为138亿美元，我们持股的市场价值总计235亿美元。

与此同时，伯克希尔一直在——但不是根据任何公式——增加其日元计价的借款。所有这些都是固定利率，没有“浮动利率”。Greg和我对未来的汇率没有看法，因此寻求一个接近货币中性的头寸。然而，根据GAAP规则，我们需要在我们的收益中定期确认我们借入的日元的任何收益或损失的计算，并且在年底，包括了由于美元走强而产生的23亿美元的税后收益，其中8.5亿美元发生在2024年。

我预计Greg和他的继任者们将持有这个日本头寸数十年，并且伯克希尔将找到其他方式与这五家公司进行富有成效的合作。

我们也喜欢我们目前日元平衡策略的数学计算。在我写这篇文章时，预计2025年来自日本投资的年度股息收入总额约为8.12亿美元，而我们日元计价债务的利息成本约为1.35亿美元。

奥马哈的年度聚会

我希望您能在5月3日加入我们在奥马哈的行列。我们今年遵循一个稍微改变的时间表，但基本要素保持不变。我们的目标是让您的许多问题得到解答，让您与朋友建立联系，并让您对奥马哈留下良好的印象。这座城市期待着您的光临。

我们将拥有同样一群志愿者为您提供各种各样的伯克希尔产品，这些产品将减轻您的钱包并照亮您的一天。像往常一样，我们将在周五中午至下午 5 点开放，提供可爱的 Squishmallows、Fruit of the Loom 的内衣、Brooks 跑鞋以及一系列其他商品来吸引您。

同样，我们将只出售一本书。去年，我们推出了《可怜的查理年鉴》，并且售罄——5000 册在周六营业结束前就消失了。

今年我们将推出《伯克希尔哈撒韦公司 60 年》。2015 年，我请 Carrie Sova 在她的众多职责中负责管理年会的大部分活动，尝试编写一部轻松愉快的伯克希尔历史。我让她充分发挥她的想象力，她很快就制作了一本书，它的独创性、内容和设计让我震惊。

随后，Carrie 离开了伯克希尔去组建家庭，现在有三个孩子。但每年夏天，伯克希尔办公室的工作人员都会聚在一起观看奥马哈风暴追逐者队与 Triple A 对手的比赛。我请一些校友加入我们，Carrie 通常会和她的家人一起来。在今年的活动中，我厚颜无耻地问她是否愿意做一个 60 周年纪念版，以查理的照片、语录和很少公开的故事为特色。

即使要照顾三个年幼的孩子，Carrie 还是立即说“好”。因此，我们将在周五下午和周六上午 7 点至下午 4 点提供 5,000 册新书供出售。

Carrie 拒绝为她在新“查理”版本上的大量工作支付任何费用。我建议她和我共同签署 20 份副本，赠送给任何向为奥马哈南部无家可归的成人和儿童服务的斯蒂芬中心捐款 5,000 美元的股东。Kizer 家族，从我的老朋友兼 Carrie 的祖父 Bill Kizer, Sr. 开始，几十年来一直在帮助这个有价值的机构。无论通过出售 20 本亲笔签名的书籍筹集到多少资金，我都将进行匹配。

Becky Quick 将在周六报道我们经过某种程度重新设计的聚会。Becky 像一本书一样了解伯克希尔，并且总是安排与经理、投资者、股东和偶尔的名人进行有趣的采访。她和她的 CNBC 工作人员在向全球传播我们的会议和存档大量与伯克希尔相关的材料方面做得非常出色。我们的导演 Steve Burke 应该为存档的想法获得荣誉。

我们今年不会有电影，而是在早上 8 点提前一点开会。我将做一些介绍性发言，我们将立即开始问答环节，在 Becky 和观众之间交替提问。

格雷格和阿吉特将和我一起回答问题，我们将在上午 10:30 休息半小时。当我们在上午 11:00 重新开会时，只有格雷格会和我一起上台。今年我们将在下午 1:00 解散，但会在展区继续开放购物至下午 4:00。

您可以在第 16 页找到有关周末活动的完整详细信息。特别注意周日早上总是很受欢迎的 Brooks 跑步。（我会睡觉。）

我去年写过的我聪明又漂亮的姐姐伯蒂将和她的两个女儿一起参加会议，她们也很漂亮。观察人士都同意，产生这种耀眼结果的基因只流向家族的女性一方。（呜咽。）

伯蒂现在 91 岁了，我们每周日都会用老式电话定期交谈。我们谈论老年生活的乐趣，并讨论诸如我们拐杖的相对优点等令人兴奋的话题。就我而言，它的用途仅限于避免脸朝下摔倒。

但伯蒂经常通过断言她享有一个额外的好处来胜过我：当一个女人使用拐杖时，她告诉我，男人会停止“骚扰”她。伯蒂的解释是，男人的自尊心是这样的，拿着拐杖的小老太太根本不是一个合适的目标。目前，我没有数据来反驳她的断言。

但我有怀疑。在会议上，我从台上看不到太多，如果与会者能留意伯蒂，我将不胜感激。让我知道拐杖是否真的发挥了作用。我打赌她会被男性包围。对于那些有一定年龄的人来说，这个场景会让他们想起《乱世佳人》中斯嘉丽·奥哈拉和她成群的男性仰慕者。

伯克希尔董事和我非常高兴您来到奥马哈，我预计您会玩得开心，并可能结交一些新朋友。

2025 年 2 月 22 日

沃伦·E·巴菲特 董事会主席

伯克希尔相对于标准普尔 500 指数的表现

注：数据为日历年数据，但以下年份除外：1965 年和 1966 年，截至 9/30；1967 年，15 个月截至 12/31。

伯克希尔相对于标准普尔 500 指数的表现